如何避开新兴市场的雷区

报告摘要：年以来新兴市场国家相继“爆雷”，委内瑞拉、阿根廷、土耳其汇率跌幅超50%，巴西雷亚尔、南非兰特、俄罗斯卢布、印度卢比也相继“跳水”，贬值幅度在15%-20%之间，印尼、菲律宾等国家也面临汇率方面的挑战。导致新兴市场国家货币大幅跳水的原因有三点：1)美国经济复苏，货币政策紧缩，导致资金回流美国；2)贸易保护主义促发严重依赖出口的新兴市场货币贬值。3)新兴市场国家债台高筑，外汇储备不足，引发流动性危机。投资者需要警惕那些经常项目赤字比较大，同时有比较庞大外债特别是短期外债的发展中国家。应优先考虑经济指标相对比较稳健的经济体，经济结构内生动力强，在国际市场有比较强的竞争力的区域。不过，因为新兴市场国家经济体量比较小，所以从历史上看，新兴市场的危机一般影响在局部，不会引发全球性的危机。全球经济发展主要还是看美国、中国和欧盟等大型经济体的情况。美国目前经济增长依然强劲，中国经济也保持着较快增速，欧元区的经济情况较欧债危机时也明显改善。投资者更需要担心的是不断抬头的贸易保护主义，这会加剧全球政治经济的不确定性。一、新兴国家货币市场遭遇危机年以来，新兴市场国家相继“爆雷”，委内瑞拉强势玻利瓦尔、阿根廷比索、土耳其里拉汇率跌幅超50%，巴西雷亚尔、南非兰特、俄罗斯卢布、印度卢比也相继“跳水”，贬值幅度在15%-20%之间，印尼、菲律宾等国家也面临汇率方面的挑战。一些新兴市场国家不断上调利率，改善本国货币加速贬值现状。土耳其9月份再次上调利率至24%，8月份阿根廷央行紧急加息个基点，将基准利率从45%提升至60%。图1：年以来新兴市场货币兑美元贬值程度（截止到10月5日）数据来源：Wind，海银财富研究部二、新兴市场货币大幅贬值的症结在哪里？1.美国经济复苏，货币政策收紧，吸引大量资金回流美国年美国经济数据维持强势，美国二季度薪资增长创下同比2.9%新高，同时GDP增速（4.2%）为逾12年来首次超过失业率（3.9%），再一次提振了市场对美国经济强劲发展的信心。图2：美国经济增长保持强劲，失业率下行数据来源：Wind，海银财富研究部图3：美国薪资稳步上行数据来源：Wind，海银财富研究部图4：美国通胀回升数据来源：Wind，海银财富研究部从历史上看，每次美联储采取比较宽松的货币政策的时期，大量资金会流入新兴市场，而随着美元进入加息周期，资金回流美国，外汇储备降低，一些过度举借外债的新兴市场国家短期内没有足够的外汇储备偿还短期外债，就容易出现债务危机，导致本国货币市场震荡。自年以来，随着美国经济转好，美联储开始逐步退出年金融危机以来实行的宽松货币政策，开始加息，再加上减税措施的叠加效应，致使资金大量回流美国，一些新兴国家货币相继大幅贬值。图5：从年以来美联储开始循序加息数据来源：Wind，海银财富研究部图6：新兴市场国家资金加速流向美国数据来源：Wind，海银财富研究部根据美联储年9月底最新的议息会议内容，美联储预计明年继续加息3次，年加息1次。新兴市场未来一段时间可能会继续承受压力。图7：美联储预期利率点阵图数据来源：Bloomberg，海银财富研究部2.贸易保护主义促发严重依赖出口的新兴市场货币贬值。比较特殊的是，这次新兴市场危机也和美国的贸易保护主义政策有着密切关系。比如特朗普8月10日宣布调升从土耳其进口的钢、铝制品关税直接导致土耳其货币里拉对美元汇率一天之内重贬16%。图8：美元兑土耳其里拉大幅贬值数据来源：Wind，海银财富研究部3.新兴市场国家经济自身原因新兴市场货币危机的本质是经济竞争力的不足和经济的失衡，而直接诱因是外汇流动性出现问题。观察本次发生危机的国家有以下特征，债务缠身，其中外债占比外汇储备比例较高，易引发汇率危机。同时经常账户存在大量贸易逆差，这意味着这些国家无法通过对外贸易赚取美元。因此像阿根廷、土耳其、南非这类外债占比高，外汇储备不足的国家极易引发市场对这些国家还债能力的担忧，引发资本项目外流，外储增速放缓。如果这些国家经常账户恶化，进一步加剧了市场对其偿债能力的担忧。内外部因素的叠加使得这些国家的汇率出现大幅贬值。图9：年贸易差额占GDP比重(截止到年6月)图10：新兴市场外债/GDP数据来源：Wind，海银财富研究部图11：年新兴市场外汇储备和外汇储备占外债比重数据来源：Wind，海银财富研究部三、如何避开新兴市场的雷区新兴市场国家货币贬值有可能在经济结构比较脆弱的国家间产生传染效应，可能出现竞相贬值的情况。其次，一些在爆发危机的国家有比较多投资和信贷业务的金融机构有可能会出现坏账问题。而这些金融机构的坏账问题又会在金融机构所在国家引发投资者的焦虑。根据彭博的统计，风险较大的新兴市场国家主要集中在非洲和拉美。另外，印度和俄罗斯也存在一定的风险。图12：新兴国家综合风险评估（绿色代表风险较小，红色代表风险较大）数据来源：Bloomberg，海银财富研究部不过，因为新兴市场国家经济体量比较小，所以从历史上看，新兴市场的危机一般影响在局部，不会引发全球性的危机。全球经济发展主要还是看美国、中国和欧盟等大型经济体的情况。美国目前经济增长依然强劲，中国经济也保持着较快增速，欧元区的经济情况较欧债危机时也明显改善。投资者更需要担心的是不断抬头的贸易保护主义，这会加剧全球政治经济的不确定性。来源：海银财富研究部本报告由海银财富管理有限公司制作。本报告中的信息均来源于已公开的资料及信息，但海银财富管理有限公司（以下简称“海银财富”）对这些资料和信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。该信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

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