冲突引发汇市震荡中美利差倒挂值得警

报告负责人

■张明中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任

报告执笔人

■张明中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任

■陈胤默国家金融与发展实验室国际货币体系研究中心研究员

摘要

■全球发生的两大重要事件影响了年一季度的外汇市场走势：一是俄乌冲突；二是美联储收紧货币政策，开启加息周期。

■年一季度，受俄乌冲突影响，除了美元等少部分国家汇率外，卢布、欧元、英镑、日元等大部分国家汇率都出现了不同程度的贬值。特别是，埃及、匈牙利等新兴市场国家汇率贬值幅度较大。

■人民币汇率呈现由升转贬的趋势。年一季度，人民币兑美元汇率走势较为平稳，总体在6.3至6.4的中枢水平上下波动。但到了4月，人民币兑美元汇率中间价出现大幅贬值。3月31日至4月29日，人民币兑美元汇率中间价由6.贬值至6.，贬值幅度高达4.2%。

■年3月，美联储开启加息周期，中美货币政策分化加剧。10年期美国国债收益率持续走高，中美利差呈现快速收窄趋势，并于同年4月出现中美利差倒挂的情况。中美利差收窄将导致短期跨境资本大规模流出中国。

■未来一段时间，考虑到美国通胀率持续走高，中国经济下行压力较大，中美货币政策分化将进一步加剧。短期内，中美利差收窄甚至倒挂的格局还将持续，短期跨境资本流出中国的格局还将延续，人民币汇率贬值压力上升。笔者预计，年，人民币兑美元汇率可能贬值至6.8-6.9附近，中枢水平在6.6-6.7左右。人民币兑CFETS货币篮指数可能在96-区间内波动。美元指数总体有望在-的区间内运行。

目录

一、俄乌冲突引发全球外汇市场震荡

二、人民币汇率由升转贬

三、警惕中美利差倒挂的影响

（一）本轮中美利差倒挂的原因

（二）中美利差倒挂的影响

（三）本轮中美利差倒挂的潜在影响

四、对汇率走势的预测

报告正文

年2月24日至今，俄乌冲突爆发引发外汇市场震荡。除了美元等少部分国家汇率外，卢布、欧元、英镑、日元等大部分国家汇率都出现不同程度的贬值。特别是，埃及、匈牙利等新兴市场国家汇率贬值幅度较大。

在俄乌冲突的直接影响下，年一季度，卢布兑美元汇率出现“过山车式”的波动（见图1）。年2月23日至3月11日，卢布兑美元汇率下跌近49.7%，一度跌至1美元兑.38卢布水平。但在欧洲天然气交易需求的影响下，卢布兑美元汇率走势出现反转。年3月23日，俄罗斯宣布对出口欧洲的天然气，需采用卢布进行贸易结算，这迫使西方国家允许部分能源进口商购买并持有卢布。年3月11日至5月6日，卢布兑美元汇率上涨45.0%，达到1美元兑66.24卢布水平。

图1美元兑卢布汇率

数据来源：Wind。

年5月6日，外汇市场最为

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