民生证券给予安琪酵母买入评级

民生证券股份有限公司李啸,王言海,杜山近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《年三季报点评：原材料价格仍处高位，海外发力收入延续增长》，本报告对安琪酵母给出买入评级，当前股价为38.25元。

　　安琪酵母() 　　事件：公司发布年三季报，前三季度整体实现营收89.8亿元（yoy+18.3%），归母净利润9.0亿元（yoy-11.9%），扣非归母净利润8.1亿元（yoy-10.2%）；单三季度实现营收28.9亿元（yoy+22.6%），归母净利润2.3亿元（yoy+20.6%），扣非归母净利润2.1亿元（yoy+22.6%）。 　　Q3营收增长提速，海外业务延续高成长。从收入端来看，公司前三季度实现营收89.9亿元，同比增长18.3%，其中22Q1/Q2/Q3分别实现营收30.3/30.6/28.9亿元，同比+14.1%/+18.7%/+22.6%，三季度营收增长提速。（1）分区域来看，海外22Q3营收9.97亿元（yoy+54.85%），出口业务延续上半年高成长态势,主要系公司大力拓展海外渠道、人民币贬值、运输成本下降推动出口业务。截至今年三季度，公司海外经销商数量为家，较季初净增家。公司已加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，截至22H1公司已设立6个海外事业部，海外平台作用得到进一步发挥。国内22Q3营收18.92亿元（yoy+11.89%），主要系疫情扰动下下游需求减弱。（2）分产品来看，22Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他营收分别为19.82/4.00/1.14/3.93亿元，同比+8.38%/.13%/17.03%/62.39%，主业酵母及深加工产品仍保持稳健成长，而制糖及其他业务多元驱动Q3收入增长提速。（3）分渠道来看，22Q3线上/线下销售分别为10.04/18.85亿元，同比增长23.73%/7.66%，线上渠道增速亮眼。 　　毛利率承压，汇兑受益增厚利润。Q3公司毛利率21.94%（yoy-2.64pcts），毛利率承压主要系（1）前三季度主要原材料糖蜜、水解糖成本显著提高，以及辅料、能源价格上涨。22Q1/Q2/Q3南宁糖蜜现货价分别为.96/.08/.69元/吨，糖蜜价格持续走高。（2）毛利率水平偏低的制糖产品增速较快，占比提升后结构性拉低公司整体毛利率。Q3公司期间费用率12.49%（yoy-3.65pcts），其中销售费用率5.94%（yoy-0.05pcts），管理和研发费用率7.58%（yoy-2.04pcts），财务费用率-1.03%（yoy-1.56pcts），期间费用收缩显著，尤其是财务费用大幅下降，主要系美元和卢布升值产生汇兑受益。Q3公司净利率7.93%（yoy-0.13pcts），净利率保持稳定。 　　投资建议：公司作为国内酵母龙头，主业维持稳健成长，多元产品贡献营收增量，目前糖蜜成本处于高位，预计伴随后续自产水解糖产能释放，公司盈利能力有望进一步提升。我们预计公司-年营收分别为.27/.44/.66亿元，同比增长19.2%/15.9%/15.7%，归母净利润分别为13.17/18.05/20.15亿元，同比增长0.6%/37.0%/11.7%,当前股价对应PE分别为26/19/17X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格大幅波动；消费需求疲软；汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券陈语匆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.19%，其预测年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为23.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为56.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安琪酵母（）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点

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