低利率将长期存在美元超预期反弹的逻辑是

来源：期货日报

作者：程小勇

8月27日，在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔正式公布了美联储的货币政策新框架，为美联储长时间低利率时代拉开序幕。但9月美元汇率止跌反弹，为何会出现这种偏差呢？投资者如何规避这种预期差带来的外汇风险呢？由于外汇期权损益的线性特征，建议投资者运用外汇期权来对冲这种潜在的汇率走势和预期背离的风险，且可以获得符合预期的潜在收益。目前芝商所已经上市了包括G4货币对在内的24种期权合约，包括每周一、每周三、每周五、月度和季度外汇期权合约。

外汇期权及常用策略

外汇期权也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，获得在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。外汇期权业务的优点在于可锁定未来汇率，提供外汇保值，客户有较好的灵活选择性，在汇率变动向有利方向发展时，也可从中获得盈利的机会。外汇期权相对外汇期货而言，有两个优势，即损益的非线性和可以交易涨跌之外的波动率，还有三维的特征，即包括空间（涨跌）和波动。

芝商所提供的数据显示，与一季度的活跃度相比，二季度外汇市场的成交量大幅下降。零利率、居家办公以及整个市场去杠杆化的影响共同抑制了经济活动。二季度，最大的货币对交易平淡，欧元/美元和美元/日元变化甚小，欧元/美元上涨1.8％，美元/日元几乎没有变化。英国“脱欧”谈判使英镑承压，英镑对美元下跌1％，对欧元下跌3％，按历史标准衡量，变动幅度很小。随着新冠肺炎病毒在中国消退，离岸人民币对美元升值1.5％。

年上半年，欧元兑美元外汇期货和期权名义交易额亿美元，相当于超过21.9万手合约；新兴市场货币期货和期权成交量增长至8.3万手，其中巴西雷亚尔增加54％，南非兰特增加80％，卢布增加41％。

从期权的策略来看，有四种最基础的常用策略：买入看涨或看跌期权，卖出看涨或看跌期权。然而实际交易过程中，投资者运用期权策略更多的可能是期权组合，因期权可以根据风险管理和收益非线性设计不同的策略，以便可以交易波动率或者增强收益。

从商业银行的角度来看，在所有的期权组合中，市场上成交最活跃的、交易量最大的组合为平价跨式期权组合（ATMStraddle）、风险逆转期权组合（RiskReversal）和蝶式期权组合（Butterfly）。根据执行价格的不同，Straddle可分为以远期价格作为执行价（主要是针对长期限的期权）和以零Delta敞口对应价作为执行价（主要针对短期限的期权）两类，且这两类流动性最好。这三种期权组合抓住了波动率微笑曲线市场波动的主要模式，即平移、倾斜、曲率，使得市场参与者能够通过交易这三种期权组合来达到对冲隐含波动率的市场风险，或者可以通过交易这三种期权组合把握波动率微笑的市场走势，从而获取利润。

美元汇率为何与市场的预期出现背离

从市场的交易逻辑来看，美元汇率中期贬值的趋势可能尚未逆转，但是美元这种贬值并非一蹴而就，会在贬值过程中一波三折，而投资者往往将美元中长期的逻辑运用在短期交易的策略当中。

一方面，从短期逻辑来看，美元作为全球最重要的储备地位尚未逆转，且美元短期存在反弹的基础。

1.美国大选带来短期避险需求

表为20世纪70年代以来美国历次大选美元和美股表现

在大选前最后的60天里，特朗普与拜登将持续上演激烈的争夺战。由于两人对货币和财政政策主张明显不同，市场担心政策急剧变动，避险需求由此而来。

从20世纪70年代美国大选来看，有几个规律值得

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